近两年来，在疫情蔓延与地缘冲突爆发引发供应链紧张、能源危机等一系列问题频发，导致的结果是能源价格飙升，高昂且短缺的电力成为很多行业发展的掣肘。在同时，全球气候问题日趋严峻，减少对化石能源的依赖、发展绿色电力，推动碳中和成为全球政府的最大共识。

在此复杂时代背景下，光伏产业也因此迎来了史上市场最广阔、政策导向最确定的发展红利期。

2022年3月28日，中国光伏产业上游龙头企业保利协鑫能源（HK：03800）发布年度业绩，这一份优秀的业绩表现，不仅反映出了光伏产业持续高速发展的势能，其颗粒硅项目的巨大进展更为大家揭示出了光伏产业正在迎来新一轮的产业革命的新趋势。

熟悉光伏上游硅料产业的投资者都知道，此前我国硅料生产中97%都是来自改良西门子法生产的多晶硅，保利协鑫所押注的硅烷流化床法生产的颗粒硅市场份额占比不到3%。

但如今，随着保利协鑫颗粒技术工艺持续改进，以及颗粒硅生产规模效应不断凸显，这一个产业格局将要有望被改写。

业绩暴涨背后的信号

2021年，保利协鑫能源实现收入197亿元，同比增长34.3%；毛利73.48亿元，同比增长95.8%；公司拥有人应占年内利润50.84亿元，上年同期亏损56.68亿元，实现了有史以来最好的业绩表现。

除此之外，这一份年报还有不少让人惊喜的亮点。

比如，保利协鑫毛利达到了73.48亿元，得益于主营光伏材料业务毛利的近10倍增长，公司整体毛利率也达到了37.3%，一举做到了国内光伏产业行业龙头中的领先水平。

期内公司出售了不少非主营的资产和业务，资产负债率得以大幅改善，最新负债率仅为49.6%，同比减少25.1%，同时融资成本也在大幅度缩减至19.03亿元，同比减少约40%，呈现非常明显的卸下包袱、轻装上阵态势。

当然，这份靓丽成绩的背后，与其不惜巨资砸钱搞研发的精神离不开，为了优化颗粒硅各项技术指标，2021年保利协鑫能源研发投入10.41亿元，是2020年的2倍，并且公司承诺今年的研发投入还会不低于5%，以今年的超两百亿的营收规模预测，这一数字还会继续远超10亿元。

值得一提的是，公司期内生产了47610公吨多晶硅，生产了38118MW硅片，处于产能快速释放期。徐州、乐山和包头（30万吨一期）的三大颗粒硅项目已经大规模开建和扩建，有望年内就可以有新项目投产，预计今年底素有硅料产能将达到36万吨。

最重要的，在这份成绩单中，我们还可以看到一些很关键的信号：

首先，公司业绩大幅增长尤其毛利率10倍增长的背后，是硅料价格持续维持价格易涨难跌的供应紧平衡状态，鉴于上下游项目供需期限错配，这一状态年内都难以改善。

这也意味着随着公司的产能加快释放，其今年业绩将有望继续维持高增长态势。

其次，随着保利协鑫的这两年颗粒硅技术的不断改进，效益得到有效验证，越来越多中下游客户对颗粒硅技术路线态度也从此前的犹豫转向认可，并开始纷纷参与进来，颗粒硅料市场被快速打开。

尤其是随着保利协鑫累计几十万吨级的硅料项目投建，一直以来由改良西门子生产法为绝对主导的硅料市场格局有望从此大幅改变。

这也将是保利协鑫能源发展史上的一个最重大的崛起机遇。

颗粒硅有望引领新一轮产业革命

在中国光伏产业的发展历程中，发生过数次影响巨大的产业技术改革。

比如在硅片领域，由于复投拉晶技术（RCZ）和金刚线切割技术大大提升单晶硅片生产效率，使得光电转换率相对更高的单晶硅片成本快速下降，由此引发单晶硅产业的大规模应用。全力押注单晶硅并迅速扩大产能规模的隆基股份，甚至做到了单晶硅比多晶硅片生产成本更低，由此成为光伏产业中市值最大的龙头。

而在电池片领域，随着PERC技术在单晶硅片的量产化光电转换效率不断提升，PERC光伏电池技术成为产业主流方向，市场规模快速扩大。这个技术革命也因此诞生了通威股份、爱旭股份等新行业巨头。

如今，上游的硅料领域也有望迎来影响深远的新技术革命。

目前，光伏行业的上游原材料主要分为两种：块状硅和颗粒硅。

块状硅：主要是由改良西门子法工艺路线生产。

颗粒硅：由硅烷流化床法生产（FBR）。

由于改良西门子法成熟、纯度高、投资风险小、易扩建等优势，在行业成为主流技术，占全球多晶硅总产能的97%以上。不过该技术工艺需要维持在上千度的高温生产条件，同时生产无法实现连续性，不仅耗电，还存在工艺流程复杂导致生产成本高昂的特性。

而FBR流化床法颗粒硅的缺点在于杂质含量高，金属、碳、氢含量都高于改良西门子法，同时流化床设备内件耐用性低，影响实际生产成本，导致很多企业一直对此技术不太感冒。

但其也有着改良西门子法无法做到的多重优势，比如低耗能、流程短、连续生产、无需破碎等。

据披露，FBR流化床法综合电耗仅为西门子法的三分之一，也无副产物、系统损耗及排放量更少。同时FBR颗粒硅技术不需要后处理破碎工序即可直接使用，能大大填补硅块间的空隙提高坩埚装填量，从而提高拉晶产出。除此外，FBR流化床工艺还具备投资金额小、建设期短、占地面积小、生产效率高等优点。

在此前，如果FBR颗粒硅无法有效解决杂质含量高的问题，那它肯定只是要继续仰改良西门子法鼻息状态。

保利协鑫的崛起，改变了这个局面。

据资料，保利协鑫旗下的中能硅业成立伊始也是押注改良西门子法生产多晶硅，2007年就做到了国内第一家量产多晶硅的本土企业。但在2011年，公司开始坚定转向FBR颗粒硅路线，经过近10年的艰苦研发，并在2017年通过收购美国SunEdison企业（前身是全球著名半导体和光伏硅料研发企业MEMC公司），获得了电子级硅烷流化床颗粒硅技术、第五代CCZ连续直拉单晶技术、包含相关设备及知识产权等全球最领先的技术和资产。由此公司成国内颗粒硅行业的扛旗者。

通过吸收海外先进技术以及这两年不计成本的砸钱研发，保利协鑫的颗粒硅品质已经在主杂质、金属含量、碳含量等关键指标都达到了明显优于国标特技太阳能硅料的标准要求。

一开始，下游的供应商客户还是对此技术有所怀疑，但过去两年随着疫情和地缘局势影响国际能源价格不断飙升，同时国家大力推动光伏产业引发硅料供应紧张和生产多晶硅的电费成本飞涨，市场开始把目光重新聚焦在了颗粒硅上。

据统计，目前改良西门子法硅料综合电耗达每公斤60-70度，但颗粒硅的综合电耗仅为每公斤30-40度。已经具备规模效应的保利协鑫的颗粒硅产品电耗甚至已降低到了18度以下。同时，颗粒硅生产流程短、连续生产、建设期短等优势也对缓解硅料产能不足带来巨大福音。

在此之前，在单晶硅生产过程中由于需要稳定的热动力环境导致不能在加料持续生产导致单晶制备效率一直无法提升。

颗粒硅配合加料直拉技术（CCZ）的出现，让这一超级行业难题从此迎刃而解。

CCZ可以通过连续加料，实现硅溶液含量保持一致，不但节省拉制时间，提升拉制效率，还能同时保持硅溶液各成分浓度一致，提升单晶质量。

如果这一项技术得以大规模应用，那么中国单晶硅的生产效率会大幅提升，同时这也意味着，颗粒硅的市场也将因此得到全面打开。

目前，国内的中环股份、隆基股份、上机数控、晶澳科技等多家头部企业已经开始试水保利协鑫的颗粒硅，陆续释放重大采购订单，产能长单已达70多万吨。这足以证明市场对保利协鑫颗粒硅技术已经充分认同。

同时，为了满足订单需求，保利协鑫在继2020年投资70亿元打造乐山、徐州颗粒硅产能项目之后，2021年再斥180亿规划在内蒙古新开30万吨产能，两年累计规划产能高达50万吨。

值得一提是，在保利协鑫2020年定增50亿元主要用于内蒙古和江苏中能的颗粒硅项目的融资是由高瓴资本、新华资产等著名机构领投，其中高瓴与洛阳钼业实控人于泳/鸿商集团分别斥资约24.9亿港元、14.82亿港元拿下此次定增发售的大头。

权威机构的入局，从侧面也反映了市场对保利协鑫颗粒硅项目的明确看好。

未来，随着保利协鑫的5GW示范项目的成功推广，颗粒硅与CCZ技术的叠加效应有效助推N型时代的快速发展。

共赢的时代红利

当今时代，能源供应危机问题频频发生，还引发能源价格飙升及下游更多产业成本抬升，对全球经济发展带来巨大不确定性。

发展光伏产业，不仅缓解人类能源危机的重要探索，也是当今时代要求更低碳、更绿色可持续的发展诉求。所以光伏产业的政策确定性足够高、市场潜力空间也足够大。

通过权威认证，保利协鑫每生产1KG颗粒硅的碳足迹数值为37KG二氧化碳当量，远远低于德国瓦克创造的每功能单位57.559KG二氧化碳当量的记录。

这不仅证明了公司在拓宽国际市场上具有独特的竞争优势，也验证了FBR颗粒硅作为下一代重要的硅基新材料，凭借其低成本和优秀碳足迹的多重优势，将会对未来光伏行业的发展和清洁能源革命产生深远影响。

除了积极响应碳中和的发展诉求，对于光伏产业来说，保利协鑫的颗粒硅技术更是节约成本同时提供效率的新方向。这对于下游应用来说，也意味着价格有望进一步下调，从而激发更大的市场需求，进而真正形成光伏产业经济生态的循环壮大与优化。

也不仅是国内市场，海外市场也将会是中国光伏产业展现实力的重要舞台。鉴于中国的光伏产业早已是全球的领导者，由颗粒硅与CCZ技术所引领的光伏产业革命也将肯定惠及全球，，引领全球的光伏行业迈进高效的低价时代。

当然，对于押对宝的保利协鑫来说，将无疑会是这一波产业改革红利的最明显受益者。

现在上游硅料的价格继续有望维持高位，同时巨大的规模产能也有望在今年逐渐释放，起码对其来说今年的业绩大概率会继续维持高增长态势。

更主要的是，其产能释放之路才刚刚开启，明年之后即使硅料价格有所回落，其巨大规模效应也能保证其业绩在未来相当长时间内都维持可观的增长。

尽管目前在过去两年保利协鑫的估值已经呈现大幅的上升，但其未来的估值空间还具有很大增长潜力。

结语

每一个时代性大产业变革，总会会诞生很多市值庞大的产业巨头。尤其当这个产业具备技术门槛高且全球化属性时，其巨头市值必然会突破其本国市场的天花板。比如美国的消费电子产业、芯片产业，甚至互联网产业，都诞生了太多超万亿市值的巨头公司。

相对来说，中国的光伏产业已然具备全球化的能力，并且在全球竞争中长期处于优势地位，但中国的光伏产业市值还没有体现出来，这意味着还有很大的成长空间。

保利协鑫会不会是其中一员目前还不能确定，但从其巨大的产业布局来看，起码其在国内就已然具备了成为巨头的条件。

值得一提的是，在业绩发布会上，保利协鑫坦言将加快回A股进程，让国内的投资者也一起享受光伏产业发展红利，这对其本身来说也将是一个非常重要的里程碑。

（图片来源：veer图库）