近日，光伏资本市场再传喜讯，2020年12月30日杭州禾迈电力电子股份有限公司(以下简称“禾迈股份”)申请科创板上市已获受理，中信证券为其保荐机构，拟募资5.58亿元。如果成功过会，将成为中国光伏市场上第一支微型逆变器企业。

禾迈股份是由80后青年科学家、浙大系校友杨波创立于2012年9月创立，后经过引入多轮战略投资者。目前，杭开集团为第一大股东。主营业务为光伏逆变器、电力变换设备及电气成套设备。此逆变不同于阳光电源、上能等的集中式、也不同于华为、锦浪、固德威的组串逆变器，禾迈产品为微型逆变器。

如果你对微型逆变器不了解？没关系。2020年12月31日，发生了一件全球财经大事——标普道琼斯指数公司宣布Enphase Energy将加入标普500指数，珠宝界皇后蒂芙尼将被剔除。而Enphase Energy就是全球微型逆变器老大，另一家公司是SolarEdge，在海外被誉为SMA的颠覆者。

公开定义微型逆变器：一般指的是光伏系统中的功率小于等于1000瓦、具组件级MPPT的逆变器，全称是微型光伏并网逆变器。“微型”是相对于传统的集中、组串逆变器而言的。可以实现对每块组件进行逆变、独立的MPPT控制，能够大幅提高整体效率，但缺点是成本高于几倍普通逆变器。此前，一直是海外主导市场，国内多是示范性使用。

Enphase成立于2006年，总部位于美国特拉华州，并在2012年在美国纳斯达克上市。2018 年 6 月，Enphase 以现金 2500 万美元收购美国第二大光伏安装商Sun Power 微型逆变器子公司，成为 Sun Power 微型逆变器独家供应商。当前Enphase是全球微型逆变器的龙头厂商之一。2019年度营业收入约为6.24亿美元。而根据世纪新能源网监测数据，因Enphase在中国由伟创力代工生产，委托加工贸易长期占中国出口逆变器总份额第一名，也说明其市场地位。

另一家全球大佬乃是其创立于2006年的SolarEdge，并于 2015 年在美国纳斯达克上市。SolarEdge为美国前两大住宅太阳能板安装商Solar City（特斯拉）、 Vivint Solar, Inc.的供应商。SolarEdge公司2019年营收达到创纪录的14亿美元，同比增长52.1%，2019年的逆变器总出货量5.6GW。禾迈在国内的另一个竞争对手昱能也正在发力资本市场的路上，最新媒体报道显示昱能已迈入上市辅导阶段，辅导方为东方证券承销保荐有限公司。

微型逆变器技术起源于加州，并在该州户用市场得到了广泛应用，据美国太阳能协会给出的数据，美国约有一半的户用采用微型逆变器产品。而美国加州可占美国户用市场的70-80%。之所以取得这样的份额，还得从加州出台Rule 21强制政策说起，为保护生命财产安全和智能化要求，美国加州要求建筑加装光伏其逆变器必须具有快速关断功能。美国加州可占美国户用市场的70-80%。之所以取得这样的份额，还得从加州出台Rule 21强制政策说起，为保护生命财产安全和智能化要求，美国加州要求建筑加装光伏其逆变器必须具有快速关断功能。外媒报道，自2020年1月22日开始，美国加州新规Rule 21的第三阶段部分正式生效，逆变器必须符合Rule21的强制性要求才能进入美国加州市场。而美国市场或者将要求全部逆变器都必须符合Rule21规定。

杨波18岁考入浙大，在电力电子专业从本科一直攻读完博士，博士后留校任教。曾获得浙江省科学技术一等奖、中国电源学会科学技术奖一等奖。2017年1月9日，国家举办科学技术奖励大会，禾迈总经理杨波博士作为主要完成人，所参与的“高增益电力变换调控机理与拓扑构造理论”荣获国家自然科学奖二等奖，这也是我国电力电子技术学科的第一个国家自然科学奖。国家自然科学奖是国务院主办的国家科学技术奖下设5个奖项类别之一，是国家在自然科学领域中规格最高的奖励。

招股信息显示，禾迈2017年至2020年上半年分别实现营业收入2.49亿元、3.07亿元、4.60亿元、1.52亿元。实现归属于母公司所有者的净利润-1,964.89万元、1,586.02万元、8,053.80万元、2,829.27万元。

资本市场给出的预计市值不低于人民币10亿元。本次发行股票数量不超过1,000万股，且占发行后总股本的比例不低于25%。拟募集资金总额为5.58亿元，扣除发行费用后，禾迈将投资于禾迈智能制造基地建设项目、储能逆变器产业化项目、智能成套电气设备升级建设项目、补充流动资金。而世纪新能源网注意到，禾迈股份毛利在50%左右。

截至招股说明书签署日，杭开集团直接持有禾迈股份41.32%的股份，为禾迈控股股东。邵建雄通过杭开集团和德石投资合计控制公司42.15%股权，同时还担任禾迈董事长和法定代表人，系禾迈实际控制人。

与其他逆变器企业成长阶段不做电站业务不同，禾迈一上来就赶上好时节——国内分布式市场爆发，2013年国内分布式爆发浙江除国补外地方补贴最高。所以，我们能从历年变化中看到2017年分布式电站业务占到公司的32.58%，这几年陆续在降低比重。但禾迈的成套设备销售一直不错2020年1-6月仍保持38.81%。

据悉，电气成套设备业务由全资子公司杭州杭开电气科技有限公司负责。杭开电气拥有 6-35KV 的中高压电气成套设备全部生产资质，主要产品包括高压系列开关柜、 低压系列开关柜和配电柜组成。高、低压开关柜分别适用于高压与低压接口，配 电箱适用于终端接口。

数据显示，杭开电气设备单品销售模式客户中境外客户比例相对较高，2017 年、2018 年、 2019 年以及 2020 年 1-6 月，杭开电气主营业务中境外收入分别为 1,009.89 万元、 3,276.22 万元、9,959.33 万元、7,395.97 万元，占主营业务中微型逆变器及监控设备销售收入的比例分别为 0.67%、75.46%、83.92%、89.36%。

其中，2020年11 月已经与四川仕能建设有限公司签署《光伏发电设备销售 合同》，将向该公司销售微型逆变器及其他电力变换设备用于国内某光伏电站项目建设，合同金额合计约为 5,438.70 万元。

本次科创板IPO，禾迈股份提醒投资者关注下列风险：

(一)经营业绩下滑的风险2019年，禾迈股份实现营业收入4.60亿元，归属母公司股东的净利润8,053.80万元，其中模块化逆变器及其他电力变换设备产品收入1.84亿元，毛利率水平为51.50%，毛利金额占主营业务毛利额的比例接近50%。微型逆变器及其他电力变换设备产品主要用于大型地面光伏电站项目建设，与公司其他产品相比，其单个订单规模较大、销售收入实现周期更长、订单获取难度也相应更大。

2020年11月，禾迈股份与四川仕能建设有限公司签署了《光伏发电设备销售合同》，公司将向该公司销售微逆及其他电力变换设备用于国内某光伏电站项目建设，合同金额合计为5,438.70万元左右(含税)。

但2020年1-6月，受到新冠疫情等因素的影响，公司尚未产生模块化逆变器及其他电力变换设备收入。未来，公司存在因模块化逆变器及其他电力变换设备收入大幅下降导致公司经营业绩下滑的风险。同时，如果未来宏观经济环境、产品技术路线、产业政策等出现重大变化，原材料价格剧烈波动，行业竞争加剧等，公司的生产经营环境将发生重大变化，亦可能导致公司利润出现大幅下滑的风险。

(二)光伏贷担保风险2017年及2018年，禾迈股份销售分布式光伏发电系统产品过程中，部分用户向银行申请了光伏贷款，约定以光伏系统发电收益作为偿还银行贷款本金及利息的资金来源，同时由公司或公司控股股东为其向银行提供担保(若由控股股东担保，则公司相应提供反担保)。用户办理贷款时，在贷款银行开立了相应的监管账户，电网公司将光伏发电收益汇款至该监管账户，账户收到款项后，首先偿还银行贷款本金及利息，不足偿还部分由用户补足，若用户违约，则由公司补足。

上述光伏贷款期限一般为5-15年，就可能发生的担保赔偿风险，公司按照用户贷款余额的15%计提预计负债，并计入营业外支出，后续实际发生损失时冲减已计提的预计负债。

截至2020年6月30日，上述光伏贷款未到期余额为1.06亿元，公司因上述事项计提的预计负债余额为1,590.97万元。禾迈股份计提的预计负债系根据历史补偿支出金额做出的对自身承担的光伏贷补偿支出义务的估计，实际需承担的补偿支出则受对应光伏发电系统发电效益、用户违约概率等多重因素影响，未来若因天气因素导致日照时长不足并进而影响光伏发电系统发电效益，且用户大规模出现贷款违约情形，则可能导致公司需补偿的光伏贷支出金额超过账面预提预计负债余额的情形，并导致公司未来经营业绩受到较大不利影响。

(三)汇率风险2017年至2020年上半年，禾迈股份主营业务收入中，外销收入分别为1,009.89万元、3,276.22万元、9,959.33万元以及7,395.97万元，外销收入持续增长，产品远销美洲、欧洲、亚洲等多个区域。公司外销业务主要通过外币结算，如果国家的外汇政策发生变化，或人民币汇率水平发生较大波动，将可能对公司的产品出口和经营业绩带来不利影响。