8月27日晚，合盛硅业发布2025年半年报，这家工业硅与有机硅双龙头企业交出了上市8年来最差的成绩单。

财报显示，合盛硅业上半年营收97.75亿元，较去年同期的132.72亿元减少26.34%；归母净利润亏损3.97亿元，而去年同期还盈利9.78亿元，今年第二季度亏损额更是达到6.57亿元，单季亏损超过半年度总额。

根据中国有色金属工业协会硅业分会的统计，多晶硅价格已连续14个月运行在成本线以下。6月初，工业硅期货价格一度跌至6990元/吨的历史低位。

罗立国家族掌控的这家硅业巨头，从2021年开始在光伏产业链上展开激进扩张。根据公开信息统计，2021年至2023年间，合盛硅业公布的扩张项目总投资超过805亿元，远超当时公司的资产规模。

如今行业急转直下，这些投资成了沉重负担。Wind数据显示，截至今年一季度末，合盛硅业总负债达567.8亿元，而货币资金仅21.66亿元。

曾经风光无限的“硅业一哥”，如今在行业寒冬中遭遇了一记重拳。激进扩张的后遗症与产业周期困扰，让合盛硅业品尝到了被"暴击"的滋味。

合盛硅业的业绩崩塌源于整个硅基产业链的价格暴跌。百川盈孚的数据显示，工业硅期货主力合约从年初10985元/吨一路下跌，6月跌至8060元/吨附近，期间最低触及6990元/吨。

这个价格已经跌破了合盛硅业的生产成本，根据公司合盛硅业披露，2024年工业硅单位生产成本约为8269元/吨。

产业链下游的萎缩更加严重，中国有色金属工业协会硅业分会统计显示，2025年上半年国内多晶硅产量仅59.7万吨，同比大幅减少44%。作为工业硅最大的下游应用领域，多晶硅产量腰斩直接导致工业硅需求急剧萎缩。

面对这种局面，合盛硅业不得不大幅降低开工率，公司披露工业硅和多晶硅的月度开工率分别降至41.9%和38.6%的历史低位。

有机硅市场表现稍好但同样面临压力，虽然上半年国内DMC产量超过120万吨，同比增长约20%，但价格持续承压。

合盛硅业在财报中表示，一季度行业企业曾通过减产协议推动价格反弹，但二季度随着上游工业硅价格下跌，有机硅产品价格再次回落。这也导致公司上半年毛利率降至7.92%，较去年同期下降15.37个百分点。第二季度的情况更为严峻，毛利率仅为0.22%。

光伏业务成为最大的拖累因素。财报显示，截至6月30日，合盛硅业暂时闲置的固定资产账面原值达87.79亿元，账面价值76.92亿元，主要是光伏板块设备处于停产检修状态。

合盛硅业明确提到，业绩下滑原因包括"光伏板块停工损失和计提存货跌价准备"。2024年公司计提的存货跌价准备高达9.33亿元，今年上半年资产减值损失为1.68亿元。

合盛硅业当前的困境很大程度上源于三年前的扩张决策。

2022年2月，合盛硅业宣布在乌鲁木齐甘泉堡投资175亿元建设20万吨高纯多晶硅项目。2023年4月，公司一次性推出三个重大项目：205亿元的20GW光伏组件项目、44.6亿元的光伏玻璃项目，以及176.3亿元的东部合盛20万吨高纯晶硅项目。

这种激进扩张导致资产规模急剧膨胀。财报数据显示，截至2025年一季度末，合盛硅业固定资产达326.6亿元，在建工程361.4亿元，两项合计688亿元。而在2020年底，这两项合计仅145.98亿元，不到五年时间增长了近5倍。

然而这些项目的进展远低于预期。根据2025年半年报，中部合盛20万吨多晶硅项目进度停留在92%，东部合盛20万吨晶硅项目进度仅65%，20GW光伏组件项目进度只有42%。对比2024年半年报，这些数据几乎没有变化，显示项目基本处于停滞状态。

债务结构显示合盛硅业面临严峻的偿债压力。截至6月末，流动负债高达369.8亿元，包括短期借款57.1亿元、应付账款及应付票据185.5亿元、一年内到期非流动负债84亿元。而流动资产仅112.2亿元，其中79亿元还是存货。

最关键的是，合盛硅业现金及现金等价物余额不足1.5亿元，而上半年新增的应付职工薪酬就达10.15亿元。

为缓解资金压力，合盛硅业采取了多种融资措施。2月宣布发行不超40亿元资产证券化产品，启动不超50亿元融资租赁计划，申请260亿元银行综合授信。

6月11日，合盛硅业向上交所申请发行公司债券。另一方面实控人也在持续"输血"，媒体统计显示，2021年6月和2023年1月，罗氏家族通过定向增发向公司注入约95亿元。但这些资金主要来源于股票质押，截至2025年1月15日，合盛集团及一致行动人质押股份占其持股总数的49.34%。

经营现金流的改善是为数不多的亮点。半年报显示，上半年经营活动现金流净额35.24亿元，去年同期仅1.69亿元，同比增长近20倍。

合盛硅业解释称，这主要得益于存货周转天数从128天降至102天，释放资金16.4亿元，同时通过票据结算减少了现金支出。

在硅价持续低迷、债务高企的背景下，这家曾经的硅业龙头能否成功渡过难关，仍充满不确定性。总之，周期性行业的残酷性再次得到印证，激进扩张后的债务负担可能成为压垮企业的最后一根稻草。

（图片来源：摄图网）